Saturday, 24 September 2022

互换通:进一步推动人民币国际化


作者:齐若馨

尽管中国对国际贸易的贡献已经从2000年的4%上升到2021年的12%,截至2021年12月,人民币交易在全球结算中仍然只占2.70%。随着“互换通”于2023年1月4日生效,由该协议授权的人民币离岸债券市场将得到更大发展,并进一步推动人民币国际化。

  • “互换通”支持利率互换(Interest Rate Swaps, IRS)交易,为“债券通”提供衍生工具。
  • 债券支持将助推人民币国际化。
  • CMU将成为下一个前景良好的国际中央证券存管机构,使香港得以继续在人民币离岸中心中名列前茅。

今年7月4日为“债券通”开通五周年。当日,中国人民银行和香港金管局共同宣布,优化货币互换协议(即“互换通”)将在六个月后生效。

互换通:债券通的配套衍生产品

互换通的目标是理顺对利率风险敏感的人民币资产的管理流程,例如在香港发行的人民币计价的点心债。其中北向通先行启动,允许海外投资者通过香港与内地共同建设的金融基础设施进入中国大陆的银行间衍生品市场。该关键基础设施被称为债务工具中央结算系统(Central Moneymarkets Unit, CMU),成员银行可以通过经简化的程序进行交易。中国大陆的中央证券存管机构与债务工具中央结算系统互相连接,提高了结算过程的效率。未来将研究并启用南向通,允许中国大陆投资者参与香港衍生品市场。

本次“互换通”的重大升级涵盖了规模和期限两个方面。该协议的规模从人民币5,000亿元/港币5,900亿元扩大到人民币8,000亿元/港币9,400亿元。此外,互关通升级为常备协议,无需续签。作为配套支持政策,金管局将日间和隔夜基金金额翻倍,从100亿元人民币增至200亿元人民币,意味着市场上可用的营运资金将增加200亿元人民币。

互换通的主要产品是利率互换协议(IRS)。利率互换的作用在于,交易双方可以通过以固定或浮动利率交换现金流来降低融资成本。金管局助理总裁陈维民表示,通过互换通,海外投资者能够管理人民币债券的利率风险。这是“为‘债券通’补充衍生工具的一项重大突破”。

债券支持将助推人民币国际化

尽管近年来人民币迅速国际化,但与中国在世界中的庞大贸易规模相比,人民币的国际化水平仍然滞后。原因是过去中国的债券市场不够发达,而五年前启动的“债券通”在很大程度上解决了这一问题。

“债券通”开通之前,海外投资者可以通过人民币合格境外机构投资者(RQFII)和合格境外机构投资者(QFII)进入中国内地债券市场。但由于渠道成本的原因,RQFII和QFII并没有得到投资者的青睐。现在,CMU消除了大部分交易成本。在配置资产时,海外投资者会发现中国内地债券在交易时更方便,也更具吸引力。

更加稳健和充满活力的债券市场可以使人民币提高国际化程度。显而易见,一旦更多的人民币债券在全球市场发行并被接受,其定价和储备功能都会增强。人民币具有更好的定价功能,就可以在国际贸易中拥有更多定价权;人民币具有更好的储备功能,就会在央行和私营部门的资产配置中被更多地采用。这些,加上中国健康、稳定的经济体,将大力推进人民币的国际化进程。这是中国人民银行参与和支持互换通的关键原因。

CMU会是下一个国际中央证券存管机构吗?

债券通目前已累积3,500多家机构投资者。其中,仅北向通的交易总额就达6,750亿元人民币,占海外投资者参与中国内地银行间债券市场的60%以上。作为一种风险管理工具,互换通将使债券通更加成熟。

此外,香港对人民币国际化还能贡献更多。金管局总裁余伟文在仪式上提到,截至2022年4月,CMU已协助海外投资者持有8,000多亿元人民币的中国内地债券,并有望升级为大型国际中央证券存管机构(ICSD)。

亚洲银行家调研发现,2021年,32%的海外企业和39%的金融机构表示香港是他们首选的离岸人民币交易中心,并且这两个受访群体在香港的交易意愿都出现了强劲的增长,表明更多海外企业和金融机构愿意在香港进行贸易。如今,随着来自新加坡和伦敦等新兴人民币离岸中心的竞争日益激烈,香港为保持其领先地位所需要的也许正是运作良好的互换通、债券通以及CMU这样的强大系统。



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